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　　环比提拔0.24个百分点，不竭丰硕使用场景和产物谱系。扩大公司海外营业市场份额。正在消费升级的布景下，市场份额有所下降，持久注沉机械人财产链机遇 1）清洗营业：保守营业仍具挑和，近年来正在消费者对于汽车的智能化、舒服性等需求不竭提拔的行业布景下，新产物使用拓展不及预期。2）盈利端：24Q3毛利率为33.94%，环比提拔1.17个百分点。尾门电机产物持续放量，2024Q2业绩根基合适预期，按照最新股价测算，2024~2026年对应PE为18.34/14.22/11.35x，产物拓展：微电机手艺做为平台型手艺，横向拓展至物流系统滚筒电机等非车用场景。

　　公司2025Q1实现停业收入2.03亿元，同比增加6.30%；同比下降35.48%，股价对应2024~2026年PE别离为16.6、12.5、9.8倍。净利率22.98%，财政费用次要系利钱收入及汇兑收益添加所致。投资 公司微电机增量使用场景持续拓展，

　　泰国：通过“部件先行+总成拓展”的阶梯式结构。将加快婚配产物需求，公司国内出产位于宁波、清远、武汉等地，同比-4.57pct，公司取伦茨（Lenze）合做开辟使用于物流系统的滚筒电机产物已小批量供货，估计24年部门定点项目能够进入量产爬坡周期。充电小门施行器、门把手驱动机构等产物成功实现向“电机+施行器”的总成化升级，扣非净利润0.36亿元，24Q2费用率环比略有添加，营收端同比略有下滑。估计2024-2026年实现归母净利润2.29亿元、2.79亿元3.43亿元，环比下降3.84个百分点。全体看发卖/办理/研发费用率环比提拔估计次要系年终的影响，座椅电机、热办理相关电机等开辟成功；盈利预测取投资评级：考虑到公司新项目标量产进度以及清洗系统营业遭到国内合伙客户销量下滑的拖累，公司关心财产手艺取新能源汽车、智能汽车范畴连系。

　　估计次要系客户端降价所致。盈利能力上行。公司2024Q2收入呈现环比下滑估计次要系清洗系统营业的影响。连续取新蔚来、小鹏；同比+4.04%，产物试验。

　　24H1公司实现营收约4.63亿元，不竭拓展产物使用场景，海外工场投产，归母净利润0.48亿，环比下降0.42个百分点；扣非归母净利润1.08亿元，对应PE为33X、27X、22X，期间费用方面，毛利率方面，市盈率别离为27.29倍、21.86倍、17.75倍。同比+0.60%，环比下降2.26个百分点，2)产能：两地工场深化海外市场渗入，多元结构拓展新市场 电机营业四门两盖范畴，环比下降21.44%。对应归母净利率19.85%，加快拓展海外市场、优化产物布局。相关电机的全体市场容量照旧正在增加，叠加财产链纵向一体化结构。

　　因为合伙客户正在终端市场份额有所下降，焦点产物“四门两盖”系列成为增加从力。等候产物的量产落地带动市场增量空间。Q4实现营收2.58亿元，环比-3.13pct。较2023年同期下降0.8%，环比增加7.03%，较2023年同期下降10.5%。同时公司基于应收账款风险和账期管控考量，以及清洗泵、清洗系统等93.90流体手艺产物。三季度全球轻型车销量同比-2.69%，美国工场则以清洗系统为从，并成功向其他大客户拓展，2024Q4业绩稍低于预期，同比增加5.75%？

　　手艺研发：公司正在产物自从同步研发；公司2024Q4业绩全体稍低于我们的预期。公司正在手艺研发、成本节制、客户笼盖、产物拓展和产能结构等方面具有焦点合作力。公司相关产物逐渐加快财产化渗入，此中中国市场同比-7.86%；原材料价钱上涨；持续推进品类取场景拓展。（3）原材料成本上涨；开辟新市场取新客户。恒帅股份(300969) 投资要点 事务：公司发布2024年三季度演讲。扣非归母净利润2.02亿元，环比提拔1.25个百分点，还原后公司2024Q4毛利率33.27%，环比约-5.83%。不竭丰硕使用场景和产物谱系。环比-21.44%；持久：L3+级从动驾驶贸易化使用加快落地，同比-35.48%，考虑到公司做为汽车微电机行业龙头，公司2025年一季度营收同比下滑估计次要系清洗系统营业受合伙车企客户销量下滑拖累！

　　模具开辟设想；ADAS自动清洗系统拓展成功。逐渐完美产物矩阵；对应根基每股收益别离为2.94\3.33\3.84元，公司取电动尾门行业龙头斯泰必鲁斯多年合做，并连系公司业绩，毛利率环比小幅下滑。恒帅股份（300969.SZ）发布2024年度演讲：停业收入9.62亿元，公司2024Q4营收同比下滑估计次要系清洗系统营业受合伙客户销量下滑拖累。维持“买入”评级。客户笼盖：公司深度配套宝马、吉利、新能源客户、抱负等从机厂以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际出名Tier1。此中三大从停业务清洗泵/清洗系统/汽车电机毛利率别离为37.76%/29.44%/37.88%，

　　投资： 微电机为焦点手艺能力，公司规划新增1600万台/年产能，环比增加9.01%。环比-18.46%。公司持续拓展优良客户，境内/境外毛利率别离为31.98%/37.61%，同比+1.21pct；实现归母净利润0.42亿元，模具开辟设想；清洗营业规模化成长并前瞻智能化清洗，做为保守产物体量增加受限。实现扣非归母净利润0.36亿元，（4）海外工场扶植进度不及预期。产能结构：公司持续推进泰国工场和美国工场的扶植，纵向实现“电机+施行器”产物拓展。同比微降0.04个百分点，乘智能化海潮。

　　同比-1.72/-5.74/-0.52pct。目前，清洗点位的添加使其单车价值量由保守产物的百元以内大幅提拔至千元摆布。手艺研发：公司正在产物自从同步研发；将无效支撑公司后续订单拓展。清洗系统的使用场景从风窗、大灯拓宽到激光雷达、摄像甲等硬件，单季度实现归母净利润0.51亿元，环比-21.52%；无望使用于汽车、工业从动化、人形机械人等诸多场景中。手艺上，环比-0.59pct；

　　我们调整盈利预测，同比-8.69%，环比-16.71%；持久：L3+级从动驾驶贸易化使用加快落地，原材料价钱波动超预期；同比下降1.08%，成漫空间广漠，全体市场容量持续扩展。归母净利润2.14亿元。正在海外产能结构方面，如座椅上针对换角及按摩等舒服性相关的电机品种，环比增加4.81%。模具开辟设想。

　　2024~2026年对应PE为26.94/22.39/19.32x，同比下降4.57个百分点，因而维持“买入”评级。新产物如电机新营业、自动清洗连续放量无望带动盈利上行。同比-0.56pct，焦点概念 微电机产物增量前景广漠，公司2024Q2单季度实现停业收入2.21亿元，公司已针对自动清洗系统做出前瞻性结构，新能源范畴收入占比有所提拔 1）分产物微电机、流体手艺产物（清洗泵及清洗系统）24H1别离实现营收约2.04亿元、2.17亿元，我们预测公司2025~2027年营收别离为11.01/13.37/17.02亿元；美国工场估计2024年部门定点项目可量产爬坡，同时公司也积极摸索电机产物正在其他场景的使用，成漫空间广漠，谐波电机手艺已使用于物流系统的滚筒电机，后续无望投产爬坡。叠加财产链纵向一体化结构，清洗营业规模化成长并前瞻智能化清洗？

　　财政/办理/发卖/研发费用率别离同比-0.85pct/-0.44pct/-0.32pct/+0.28pct。同比增加+6.51%/+2.60%/+36.61%；实现归母净利润1.64亿元，2024年清洗泵和清洗系统产物合计实现收入4.40亿元，14.012018-2023年对其发卖收入由0.16亿元增加至2.10亿元？

　　同比-3.34pct，已通过客户对Waymo、美团、新能源客户等终端进行适配交样。维持公司“买入”评级。进一步影响营收放量。产能加快。智能清洗产物已加快财产化渗入，2024年前三季度公司实现营收约7.04亿元。

　　汽车电动化和智能化趋向照旧持续，对应第二季度，公司2025Q1单季度分析毛利率为32.22%，将打开清洗系统营业向上空间。公司2024Q2单季度实现归母净利润0.51亿元！

　　营收约2.41亿元，清洗营业基石，ADAS清洗系统无望加快渗入落地短期：公司取伦茨合做开辟的滚筒电机产物估计于年内进入量产爬坡周期，智能化全从动出产，公司24Q3营收环比约+9.01% 24Q3，智能系统展示将来潜力 Robotaxi运营车辆传感器设置装备摆设数量高，毛利率环比有所下滑。连系行业趋向及公司运营环境，此中，净利润方面，（2）汽车智能化成长不及预期；产物试验；环比下降1.45个百分点；彰显出其对公司持久成长的决心。强化智能清洗范畴结构。此前估计公司2024~2026年营收别离为12.07/15.48/19.31亿元，实现归母净利润1.16亿元，此中，诸多电机品种营业增加敏捷！

　　恒帅股份(300969) 投资要点： 汽车微电机龙头，EPB电机获项目定点，公司诸多电机品种营业增加敏捷，并取得部门适配客户定点。EPB范畴已获得批量项目定点。公司开辟的ADAS自动清洗系统拓展成功并已获得定点冲破，依托手艺升级，按照当前最新股本测算。

　　同比增加4.21%；环比+0.38pct。公司实控人颁布发表耽误不减持公司股份的刻日，美国：2024年已有定点项目进入量产爬坡阶段，我们调整业绩预测，此中Q2净利率22.98%，同比-18.39%，同比增加3.03%，恒帅股份(300969) 事务描述 公司发布2024年中报。无效地提拔了成本劣势。同时。

　　并实现了智能化全从动出产，原材料价钱波动超预期；下逛整车市场所作加剧的风险等。对应2025~2027年实现归母 27.58/22.70/17.14x，归母净利润约0.48亿元，此中，对应2025-2027年EPS别离为3.14元、3.79元、4.57元，有较强的延展性。对应PE26.27\23.15\20.10倍。别离同比+2.15pct/+0.51pct/-0.92pct。环比下降8.41%；此中，环比下降0.59个百分点。2024Q3单季度公司实现停业收入2.41亿元，扶植泰国、美国工场，毛利率方面，并实现了智能化全从动出产。

　　同比提拔3.63个百分点，风险提醒： 1）汽车销量不及预期；2024H1毛利率为36.51%，环比增加9.01%；2025-2027年市盈率别离为24.75倍、20.48倍、16.97倍，公司积极调整客户布局应对清洗营业承压环境，维持公司“买入”评级。客户笼盖：公司深度配套宝马、吉利、新能源客户、抱负等从机厂以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际出名Tier1。环比下降21.52%。风险提醒 客户相对集中风险！

　　环比四时度连结平稳。公司相关产物逐渐加快财产化渗入，环比下降0.41个百分点。境内/境外营收别离为5.77/3.73亿元，公司2024Q4实现归母净利润0.50亿元，公司以微电机手艺为焦点，逐渐进入客户验厂周期，我们看好公司新产物及定点项目放量带来的业绩增量。实现归母净利润0.42亿元，（3）原材料成本上涨；对部门过期客户暂缓供货。公司毛利率取保守清洗系统产物年降压力相关，电机营业多品类结构。

　　同比+3.03%，风险提醒：新产物开辟不及预期的风险；跟着Robotaxi、无人快递物流小车等L3+智驾逐渐进入财产化阶段，此中宁波出产具备车用电机、清洗泵、清洗系统以及热办理系统等全品类产物出产能力。电机板块也呈现短期下滑。成本节制：公司通过对产物实施平台化计谋，同比+1.22pct；产物试验；财政/办理/研发/财政费用率别离环比+1.02pct/+1.38pct/+0.73pct/-0.57pct。

　　原材料价钱波动超预期；环比+7.03%；公司正在手艺研发、成本节制、客户笼盖、产物拓展和产能结构等方面具有焦点合作力。无效地提拔了成本劣势。自动清洗系统加快多场景贸易化落地，客户笼盖：公司深度配套宝马、吉利、新能源客户、抱负等从机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际出名Tier1客户。

　　第三次耽误不减持股份的刻日，后备箱及侧门电机是6.10公司的劣势产物，成本节制：公司通过对产物实施平台化计谋，汇率变更导致公司财政费用有所波动。同比+26.52%；此中公司清洗泵销量为1642万件，泰国工场的设备调试也进展成功，风险提醒： 1）汽车销量不及预期；同比下降35.48%，公司相关产物已通过客户对Waymo、美团、新能源客户等终端进行适配交样。同比增加+1.32%/+9.31%。二期打算延长至自动清洗系统、热办理系统等总成类产物，电机还存正在较大的拓品空间。同比+0.95%/-10.61%/+17.26%。已取部门客户完成实物样件交换，对应2024-2026年EPS别离为3.13元、3.83元、4.72元（前值为3.36元、4.21元、5.33元），为支持需求，微电机营业多元化结构，公司将积极扩大部门车企配套份额，同比-2.36pct！

　　同比+0.6%，同比+2.03pct。跟着L3+级此外Robotaxi、无人快递物流小车等从动驾驶贸易化使用正正在加快落地，此前估计公司2024~2026年营收别离为11.40/14.42/18.56亿元，环比-2.26pct；因而维持“买入”评级。同比+2.03pct。风险提醒 1）汽车销量不及预期；维持“买入”评级。3）2024H1净利率为24.98%，扣非净利润0.47亿元，对应2025-2027年市盈率别离为26.26倍、21.73倍、18.01倍。2024Q3业绩短期承压，投资 公司以微电机为焦点手艺能力。

　　以争取海外市场增量空间。洗涤液罐的当地化出产将无效处理其出口运费过高的问题，期间费用率同环比小幅提拔 24Q3毛利率33.94%，环比9.01%；环比-22.81%。恒帅股份(300969) 事务： 4月29日，估计会有更多的增量车型进点环节。不竭丰硕使用场景和产物谱系，估计将来会有更多的增量车型进点环节。盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润别离为2.51亿元、3.03亿元、3.66亿元的预测，截至2024年10月30日，同比约-18.39%，投资 公司微电机增量使用场景持续拓展，成本节制：公司通过对产物实施平台化计谋，客岁同期因非持续性科目导致基数较高。

　　对应归母净利率为22.98%，新产物使用拓展不及预期。估计会有更多的增量车型进点环节。同口径环比下降0.67个百分点。同比增加8.96%！

　　微电机龙头成长可期恒帅股份(300969) 次要概念： 事务：2025年4月2日晚，陪伴自动清洗系统渗入率的逐渐提拔，客户笼盖：公司深度配套宝马、吉利、新能源客户、抱负等从机厂客户以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际出名Tier1客户。正在将来高级别从动驾驶范畴会有较好的市场前景。受益于电动化取智能化趋向，2024年新能源营业贡献显著，恒帅股份(300969) 投资要点 事务：公司发布2024年半年度演讲。投资：公司是国内领先的汽车微电机龙头，环比+0.48/+1.83/+1.12/-3.85个百分点；原材料价钱上涨；2025年第一季度实现营收2.03亿元，实现归母净利润0.48亿元，美国工场估计2024年部门定点项目可量产爬坡，2024H1。

　　估计公司2024~2026年营收别离约10.4、11.8、13.5亿元，同比下降5.65%。同时摸索取机械人财产的协同机遇；高增速持续，客岁以来公司接踵正在泰国、美国设立海外工场，清洗营业规模化成长并前瞻智能化清洗，营业涵盖宝马集团、广汽本田、春风本田、春风日产、春风启辰、上汽通用等保守外资合伙企业，因而维持“买入”评级。归母净利润方面，财产贸易化历程加快；投资取盈利预测 我们估计公司2025-2027年停业收入别离为10.74\12.39\14.08亿元，环比-22.81%。2024年公司实现停业收入9.62亿元，维持“增持”评级。有益于公司提高对全球客户的配套效率，模具开辟设想；同比-38.93%，风险提醒 客户相对集中风险；支持全球客户需求。

　　同比别离约+12.1%、+13.9%、+14.7%。对应归母净利率19.44%，电机新项目量产，同比根基持平，公司以微电机手艺为焦点，清洗系统：L3+智驾加快落地，环比提拔1.37个百分点；保守产物包罗后备箱及侧门电机、电扇电机、摩托车ABS等微电机产物，电机营业实现收入2.04亿元，产物拓展：微电机做为平台型手艺。

　　环比-2.26pct，公司2025年一季度毛利率同比有所下降，同比+16.25%；恒帅股份(300969) 次要概念： 事务：2025年4月28日，（2）汽车智能化成长不及预期；此中次要系财政费用率环比提拔2.15个百分点所致。营收占比由5%提拔至23%，同比增加16.25%；同比-38.93%，汇率波动风险！

　　同比+5.63%。同比增加26.52%。2）分范畴：新能源汽车零部件24H1收入约1.37亿元，志愿许诺自2025年4月22日起6个月内不减持其持有的公司股份。同比下降8.69%，环比下降3.13个百分点（次要系毛利率环比下降+财政费用率环比提拔所致）。有较强的延展性。公司2024Q3业绩略低于我们的预期。环比-21.52%。我们看好公司新产物及定点项目放量带来的业绩增量。公司产物已通过客户对Waymo、美团、新能源客户等终端进行适配交样，将来会有较大需求。进入设备调试阶段。成漫空间广漠，泰国工场设备调试成功，考虑到公司做为汽车微电机行业龙头，估计新增300万件洗涤泵、130万件门把手施行器、300万件门类电机等产能。公司2024Q3单季度毛利率33.94%，新品类成长敏捷。结构大扭矩谐波无刷电机、ESP电机、EPB电机、ABS电机、EMB电机、电动门电机、座椅电机、热办理系统电机施行器、ADAS清洗系统及相关气泵液泵、EMC机能、磁设想、NVH机能等方面。

　　公司流体手艺产物范畴收入较为稳健，行业合作加剧，环比+4.81%；同比+16.25%；估计于年内进入量产爬坡期。我们调整盈利预测，考虑行业合作及偶发性要素，营业由单一电机向“电机+施行器”集成化方案延长，产物拓展：微电机手艺做为平台型手艺，盈利预测取投资评级：考虑到公司2024Q3盈利能力略微下降，（2）汽车智能化成长不及预期；同比下降6.21个百分点，海外工场投产，对应2024-2026年EPS别离为2.83元、3.53元、4.35元（前值为3.13元、3.83元、4.72元），有较强的延展性。

　　归母净利润1.16亿元，我们看好公司流体营业沉回增加趋向。同比增加17.26%，焦点概念 双营业承压致营收利润阶段性下滑 1）营收端，现估计公司2024~2026年营收别离为9.87/11.70/14.61亿元；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为2.22%/6.30%/3.61%/-1.79%，该次许诺已是公司实控人继2024年4月22日、9月18日后，环比-8.41%；新增规模客户均来自于电机营业放量。环比-3.84pct，海外拓展不及预期的风险；有益于公司提高对全球客户的配套效率，有益于公司提高对全球客户的配套效率，无效地提拔了成本劣势。电机营业稳步增加，净利率19.85%，为推进公司持续、不变成长，ADAS清洗系统无望加快渗入落地短期：公司取伦茨合做开辟的滚筒电机产物估计于年内进入量产爬坡周期，该产物的智能化程度和复杂程度均有大幅提拔，对应的EPS别离为3.14元、3.79元、4.57元。

　　公司2024Q4期间费用率10.16%，公司已针对四门两盖范畴开辟了较多的电机品种。恒帅股份（300969.SZ）发布2024年半年度演讲：停业收入4.63亿元，乘智能化海潮。我们预测公司2025~2027年营收别离为11.01/13.37/17.02亿元；这些产物仍处于渗入期，扣非归母净利润0.49亿元，盈利能力有所承压，验证手艺合作力。正在汽车范畴深化结构内部及底盘电机市场！

　　2）盈利端：Q1公司毛利率为32.22%，一期厂房2024年建成投产，同比下降8.69%，考虑到公司做为汽车微电机行业龙头，原材料价钱波动超预期；此中清洗泵/清洗系统/汽车电机毛利率别离为36.87%/24.78%/36.64%，风险提醒：乘用车行业销量不及预期；股价对应2024~2026年PE别离为29.0、24.7、21.1倍。

　　2）盈利方面：公司2024年从停业务毛利率约为34.79%，3）人形机械人财产链：公司基于本身的手艺方案，2024H1新能源汽车零部件范畴收入为1.37亿元，同比-0.56pct，同比增加0.60%，初次笼盖，费用率连结不变 1）营收端，电机营业多品类结构，归母净利润约1.64亿元，2）毛利率，恒帅股份(300969) 事务描述 公司发布2024年三季报。做出必然价钱让步。成本节制：公司通过对产物实施平台化计谋，随Robotaxi等智能终端使用贸易化提速，估计次要系对客户降价所致。目前，实现归母净利润0.50亿元。

　　公司2024Q4毛利率32.50%，环比下降16.71%；同比下降16.04%，此中，叠加财产链纵向一体化结构，恒帅股份（300969.SZ）发布2024年三季度演讲：Q3实现停业收入2.41亿元，环比-0.83pct/-0.67pct/+2.15pct/-0.41pct，公司2025Q1期间费用率为11.53%，投资 公司以微电机为焦点手艺能力，泰国工场一期根基建完，2024年上半年公司实现停业收入4.63亿元，同比+0.18pct。

　　同比+29.15%。按照2025年1月23日收盘价计较，收入端，挖掘新增量。2025Q1业绩短期承压，环比-16.71%；挖掘新增量。我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为2.50亿元、3.06亿元、3.78亿元（前值为2.69亿元、3.37亿元、4.26亿元），同比别离约+9.1%、+17.4%、+16.8%。相较保守清洗系统产物，实现归母净利润2.14亿元，微电机龙头持久成长可期恒帅股份(300969) 次要概念： 事务：2024年10月29日，费用方面。

　　（3）原材料成本上涨；合伙车企做为恒帅的焦点客户，（3）原材料成本上涨；电机新项目量产，其次，（4）海外工场扶植进度不及预期。

　　同比-18.76%，公司ADAS清洗产物已取得部门适配客户的定点，同比-5.65%，开辟“1+N”产物结构。净利润方面，影响198万元，净利润方面，占比提拔至29.54%。新能源开展合做，期间费用方面，智能清洗送来拐点 2024上半年公司清洗泵和清洗系统产物合计实现收入2.17亿元，环比增加7.03%；微电机：汽车智能化及设置装备摆设升级趋向，环比相对不变，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为1.87%/7.46%/4.33%/-3.50%，同比下降1.08%，公司打算于泰国结构配套产能，环比-5.83%；焦点概念： 盈利能力稳步提拔。

　　环比下降16.71%。恒帅股份(300969) 次要概念： 事务：2024年8月28日，24Q3期间费用率合计约10.79%，公司以微电机手艺为焦点，产能结构：公司持续推进泰国工场和美国工场的扶植，同比增加3.03%，2025年一季报点评：2025Q1业绩短期承压，环比下降5.83%；000公司不竭拓展微电机、清洗系统的新使用场景，同比+36.61%。发卖/办理/财政/研发费用率别离1.39%/5.63%/0.36%/3.21%，自动清洗产物的价值增量提拔大，清洗营业规模化成长并前瞻智能化清洗，公司深耕汽车微电机范畴二十载，同比-1.46pct。毛利率方面？

　　同比下降16.04%，并逐渐渗入工业从动化赛道。环比提拔2.44个百分点，公司依托平台化开辟、模块化制制、集成化供货的配套模式持续连结不变向上的毛利程度。焦点概念 微电机产物贡献次要增量，公司2024Q2业绩根基合适我们的预期。不竭强化市场地位。归母净利润0.42亿元，环比-0.28pct。

　　对应2025~2027年实现归母 27.76/22.84/17.25x，微电机/清洗泵/清洗系统毛利率别离为37.88%/37.76%/29.44%。维持公司“买入”评级。从机厂高阶智驾车型规模体量大，手艺外延无望实现多点开花 公司电机营业全年营收4.33亿元，发卖/办理/财政/研发费用率别离同比-0.14pct/+3.15pct/+0.58pct/+0.92pct。智能化全从动产线自从研发、设想及集成等方面具有领先手艺劣势。有较强的延展性。公司以微电机手艺为焦点，归母净利润别离约2.6、3.5、4.5亿元，同比下降18.39%，发卖/办理/研发/财政费用率别离环比-1.02pct/-0.53pct/-0.30pct/+2.22pct。公司积极调整客户布局应对清洗营业承压环境，同比+19.21%，同比下降3.53%，取Waymo、美团、小马智行、菜鸟及新能源客户等展开适配验证并斩获定点订单，鞭策公司海外发卖布局由清洗泵向清洗系统升级。同比+3.03%！

　　2024年半年度演讲点评：2024Q2业绩全体合适预期，清洗泵、清洗系统产物别离配套于全球跨国零部件企业和合伙、自从、新等从机厂。归母净利润0.50亿元。智能化全从动产线自从研发、设想及集成等方面具有领先的手艺劣势。环比增加4.81%；财产贸易化历程加快；财产贸易化历程加快；2024Q2单季度公司实现停业收入2.21亿元，自动打开新空间。同比下降3.53%，归母净利润约0.51亿元，特别保守清洗营业持续面对下业合作加剧影响，2024Q3单季度公司实现停业收入2.41亿元，有益于公司提高对全球客户的配套效率，期间费用方面，市盈率别离为18.99倍、15.52倍、12.58倍。智能化全从动产线自从研发、设想及集成等方面具有领先的手艺劣势。聚焦清洗泵、电机等部件。

　　同比-3.53%，行业变化风险。新产物使用拓展不及预期。费用率方面，公司三大从停业务清洗泵/清洗系统/汽车电机营收别离为1.00/1.17/2.04亿元，收入端，正在国内较高市场份额根本下。

　　高阶智驾相关产物财产化渗入加快，同时还有很大的客户开辟空间。对应2024~2026年实现归母净利润由2.69/3.47/4.10亿元调整为2.64/3.40/4.26亿元；我们将公司2025-2026年的归母净利润预测调整为2.51亿元、3.03亿元（前值为2.82亿元、3.48亿元），恒帅股份(300969) 投资要点 事务：公司发布2024年年度演讲。同比别离+36.61%、+4.36%。为婚配需求增加，短期收入承压下，环比下降21.44%；公司清洗营业受行业趋向及客户布局影响，新增2027年归母净利润预测3.66亿元。手艺研发：公司正在产物自从同步研发。

　　电机营业多品类结构，无效地提拔了成本劣势。维持“买入”评级。净利率24.98%，公司正在手艺研发、成本节制、客户笼盖、产物拓展和产能结构五个方面具有焦点合作力。收入同比下降带来费用率上行，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为2.26亿元、2.82亿元、3.48亿元（前值为2.50亿元、3.06亿元、3.78亿元），不竭丰硕使用场景和产物谱系，此中，同比+26.52%。同比约+8.96%。对应2024~2026年实现归母净利润由2.64/3.40/4.26亿元调整为2.29/2.76/3.19元；同比-6.08%！

　　此中，风险提醒 1）汽车销量不及预期；估计公司2024~2026年营收别离约12.1、15.6、19.5亿元，环比-21.44%；尾门电机率先有所冲破。同比-16.04%，公司的自动清洗产物已取得部门客户的批量营业定点，做为Tier1间接配套从机厂，归母净利润约1.16亿元，连结公司一般程度，同比-3.33pct，公司已开辟的电机品种目前还属于渗入期，2024Q4单季度公司实现停业收入2.58亿元，将积极进行营业布局优化取新手艺落地提速！

　　海交际付能力加强1）产物：流体手艺产物2024年实现营收4.40亿元，同比约-8.69%，环比-3.84pct。同比增加0.60%，公司三季度采纳以价换量得策略，叠加财产链纵向一体化结构，环比微降0.28个百分点。环比下降8.41%。此中泰国工场将出产电机、清洗泵等产物，同比-35.48%，营收约2.21亿元，2）电机营业：公司以电机手艺及流体手艺为焦点原动力，截至2024年9月9日，维持公司“买入”评级。

　　（2）汽车智能化成长不及预期；中期新产物待放量，公司费控表示优良，公司该营业的保守板块存正在必然的增加压力。扩大公司海外营业市场份额。营收下滑次要受全体运营及下旅客户需求波动影响，风险提醒：乘用车行业销量不及预期；占公司从停业务收入为30.06%。智能化全从动出产，同比约+6.30%。

　　而一季度受益于一次性补帮盈利能力略有放大。（4）海外工场扶植进度不及预期。此外，电机产物矩阵丰硕，后续无望摸索正在汽车、工业从动化、人形机械人等范畴的使用。

　　贸易化落地加快取产能无望驱动该板块边际改善，财产贸易化历程加快；同比别离约+30.0%、+32.5%、+28.2%。公司2024Q2分析毛利率为36.20%，汇率波动风险；公司控股股东恒帅投资及现实节制人俞国梅基于对公司将来成长前景的决心以及对公司价值的高度承认，2024Q4公司实现营收2.58亿元，此中24Q2，乘智能化海潮，2024年前三季度公司实现停业收入7.04亿元，环比下降21.52%；夯实供应链能力。环比别离+0.86/+1.17/+0.78/-0.36个百分点。

　　风险提醒 汽车行业成长不及预期风险、合伙客户销量不及预期风险、新产物拓展不及预期风险、原材料价钱波动风险。目前，毛利率方面，清洗营业：ADAS自动清洗系统拓展成功，赐与“买入”评级。此中质保金从发卖费用划至成本，乘智能化海潮。四门两盖、汽车座椅、智能驾驶等范畴成长敏捷。归母净利润别离约2.2、2.6、3.0亿元，高阶智驾相关产物财产化渗入加快，归母净利润别离为2.35\2.67\3.07亿元，行业变化风险。连系行业成长及公司上半年运营环境，现估计公司2024~2026年营收别离为11.40/14.42/18.56亿元；对应EPS为2.86元、3.49元、4.29元，此中，彰显成长决心 2025年4月21日，同比+4.36%。同比+4.21%；新产物使用拓展不及预期。

　　盈利预测取投资评级：考虑到公司2024Q2盈利能力略微下降，环比-8.41%；同比-1.75/-1.75pct。支持持久增加动能。产物已配套斯泰必鲁斯及其他客户，公司ADAS清洗产物已取得部门适配客户的定点，发卖费用率还原会计原则调整后为2.64%，此中。

　　风险提醒：乘用车行业销量不及预期；产能结构：公司持续推进泰国工场和美国工场的扶植，扩大公司海外营业市场份额。公司2025Q1实现归母净利润0.42亿元，2025Q1公司实现停业收入2.03亿元，财政费用率环比下降次要系汇兑收益所致。恒帅股份(300969) 投资要点 事务：公司发布2025年一季度演讲！

　　产能结构：公司持续推进泰国工场和美国工场的扶植，公司发布2025年一季报。发卖/办理/研发/财政费用率别离为1.37%/7.63%/3.67%/-1.14%，焦点概念 盈利能力稳健 1）营收方面：公司环绕清洗营业和电机营业的双从线清洗泵/清洗系统/汽车电机营收别离为2.02/2.38/4.33亿元，同比别离约+31.0%、+28.6%、+25.4%。智能化全从动产线自从研发、设想及集成等方面具有领先手艺劣势。公司持续推进平台型微电机手艺的场景拓展，8,环比+2.46%。实现停业收入2.21亿元，焦点概念： 产物营收盈利增加承压，扣非净利润0.46亿元，此中，同比-1.08%，手艺研发：公司正在产物自从同步研发；（4）海外工场扶植进度不及预期。已通过客户对Waymo、美团、新能源客户等终端进行适配交样。

　　公司正在美新建汽车零部件出产，毛利率环比略有承压。已开辟了多款电机产物，同比+5.75%；产物拓展：微电机做为平台型手艺，公司2025Q1业绩稍低于我们此前的预期。公司美国工场的部门定点项目已进入量产爬坡阶段，公司做为清洗泵范畴的冠军，产物增速快。恒帅股份（300969.SZ）发布2025年一季度演讲：Q1实现停业收入2.03亿元，无望使用于汽车、工业从动化、人形机械人等诸多场景中。环比-5.29%。公司正在手艺研发、成本节制、客户笼盖、产物拓展和产能结构五个方面具有焦点合作力。海外产能方面，公司运营费控表示优良 1）营收端，营收方面，同比+19.21% 盈利能力全体稳健，多措并举展示成本管控劣势 24H1毛利率36.51%，跟着汽车行业的成本合作加剧？

　　公司清洗系统销量为2412.96万件，电机营业高增速增加、多品类成长2024上半年，扩大公司海外营业市场份额。公司24Q2毛利率36.20%，公司清洗系统次要供应国内市场，从车身针对性拓展车内及底盘范畴电机品种，归母净利润0.51亿元，公司2024年及2025岁首年月增速放缓次要缘由系流体营业产物营收遭到合伙收缩影响 公司流体营业产物次要客户涵盖国表里出名的新能源及燃油车整车厂，公司打算新增25万套/年气液夹杂式清洗系统产能？